作者/星空下的锅包肉
(资料图片仅供参考)
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
最近，小阳人遍地开花，能够退烧止痛的布洛芬，一药难求。
受此影响，国内最大的两家布洛芬原料药生产商——新华制药（000756）、亨迪药业（301211），股价涨幅惊人。
来源：截至12月14日，新华制药（左）亨迪药业（右）
不知背后助涨的股民朋友，到底有没有抢到布洛芬。
风口之上，大涨可以理解。不过，这阵风注定刮不了太久。正如生活，终有一天要回到正轨。
所以无论是新华制药，还是亨迪药业，业绩增长的确定性都很强，但业绩回落的确定性更强。
接下来，我们就来看看，全民发烧，这俩企业能从中获益多少？回归常态后，又将是何走向？
一、产能红线，心有余而力不足
先解释一下，其实布洛芬是一款生产工艺成熟、需求量很大的非专利药品。所以国内生产布洛芬的厂商，不在少数。大家抢购的时候一定也发现了，市面上有很多种品牌布洛芬。
那么，为什么偏偏新华制药和亨迪药业备受追捧？
这是因为，任何药物制剂（可以直接使用的药品）的生产，都离不开原料药。原料药是药物制剂的有效成分，只不过病人不能直接服用。
而布洛芬原料药，由于存在生产规模壁垒、注册认证壁垒、环境保护壁垒等，其他企业很难进入。因此行业内生产企业数量较少,全球主要产能集中于6家。而国内，主要就是新华制药、亨迪药业。
来源：亨迪药业招股书
不过，虽然这俩企业在国内地位近乎垄断，但本轮抢药潮，究竟能带来多少业绩增量，仍然存疑。
因为需求虽然在肉眼可见的增加，但企业产能根本跟不上。尤其是亨迪药业。
亨迪药业
根据招股书披露，过去几年，亨迪药业的布洛芬原料药产能早已饱和。本次上市募资，就是为了继续扩建产能。
来源：亨迪药业招股书
然而2021年底，亨迪药业才成功上市，扩建产能的资金才到位。
一年的时间，明显还不足以让新建产能落地。最新数据显示，亨迪药业的布洛芬原料药产能仍然为3500吨/年。
来源：同花顺iFinD-亨迪药业互动问答平台
去年，亨迪药业的布洛芬原料药销量就已达3896.2吨。那么今年，在产能红线下，即便市场需求再怎么疯狂，亨迪药业还能增长多少销量？
新华制药
比起心有余而力不足的亨迪药业，新华制药或许还能实现一些销量增长，不过依然有产能限制。
新华制药原有布洛芬原料药产能8000吨/年，后实施【布洛芬扩产合成工序产能提升改造】，预计产能可达1万吨。
据年报披露，2020年底，该工程进度为60%。2021年底，工程进度99%。到2022年中，工程进度已达100%。
来源：新华制药2022年中报
新华制药没有单独披露布洛芬原料药的产销量。但可以合理假设，扩产的前提，就是因为产能饱和。那么扩产前，年产销量大概也就在8000吨左右。
新建产能不确定是陆续投入使用，还是建成后才达产。如果是在2021年已投产，那么今年的增幅同样有限。但如果是在2022年建成后才投入使用，叠加今年火爆的市场需求，预计将有2000吨的销售增量。
这样算下来，新华制药布洛芬原料药销量增长的上限，大概也就在25%（2000/8000=25%）左右。
综上来看，虽然如今布洛芬一药难求，但对原料药生产企业而言，恐怕市场增量，远没有想象中的可观。
唯一能落到实处的利好，或许是供不应求之下，价格有上涨的空间。只是就这么短短一段时间，留给这波涨价后的产能，又能有多少？
二、产能扩张，竞争加剧
接下来我们再来聊聊，当一切回到正轨后，新华制药、亨迪药业又将怎样？
亨迪药业
从业务结构来看，亨迪药业对布洛芬原料药的业绩依赖更强。不过，既然本轮需求暴涨，亨迪药业并没有赶上热乎的，那么需求回落，销量自然也不会有太大波动。
来源：亨迪药业2021年年报
在新建产能落地前，亨迪药业的产销量，基本稳定。
根据新华制药的扩产周期来看，其2000吨的产能提升改造项目，大约耗时18个月。那么亨迪药业5000吨的新建产能，想必没个两三年也很难落地。
而5000吨，是个什么概念？亨迪药业原有产能只有3500吨。扩建规模基本再造了1.4个亨迪药业。
建成后，理想情况下，亨迪药业的市场份额将明显增加，甚至翻倍。但存在两个风险：
1.亨迪药业是否有能力消化这么大规模的扩建？建成后，产能利用率还能否跟得上？
2.假设5000吨全部进入市场，又将对行业产生什么影响？
今年中旬，新华制药才刚刚增加了2000吨的产能。这就意味着，比之从前，整个行业产能将增加7000吨。
而全球六家企业，从前总产能才3.65-4.35万吨。新增产能已达16%-19%。
数据来源：亨迪药业招股书
而一旦行业出现供过于求，布洛芬原料药的价格必然会受到严重影响。
新华制药
同样，新华制药自然也难逃布洛芬原料药供求格局的冲击。
而且，过去，新华制药具备规模生产的优势。理论上，在原料采购端，也能有更大的话语权。但是，随着亨迪药业扩产，新华制药的规模优势，也将变得不那么明显。
不过，与亨迪药业不同，布洛芬原料药仅占新华制药的一部分，或者说只是一小部分。
从业务结构来看，新华制药原料药整体占营收40%（布洛芬只是其中一种），医药中间体及其他约占15%，收入贡献最高的是制剂业务，约占45%，
但不同于药品制剂行业常见的暴利，2022年上半年，新华制药制剂业务毛利率只有24.1%。这是因为，新华制药的制剂药品，多种属于低价药，利润率较低。
整体而言，新华制药业绩一向稳定，只是涨幅也大概只有个位数水平。
来源：同花顺iFinD，新华制药-同比增长率
三、小阳人消失之日,布洛芬低谷之时
本次，突然爆发的抢药潮，就如同这场疾病一样，来得快去的也快。市场需求转瞬即逝。可惜企业受限于产能，任凭需求疯涨，也只能心有余而力不足。
而当前，市场需求已被过分透支。接下来，恐怕会出现两极反转。毕竟，现在囤的药都吃不完，不知道有多少会因为过期被扔掉。
长远来看，如果不考虑这种偶发事件的影响，布洛芬原料药供给端正在大幅扩产，压力给到了需求端。如果需求跟不上供给增速，那么等待企业的，就只能是竞争加剧，价格下降，利润萎缩。
在扩产的同时，亨迪药业也在向下游制剂端延伸。2021年，亨迪药业制剂的毛利率可达67.66%，远高于原料药的28.48%。只是同样，制剂的市场推广费也较高。
制剂的市场，需求推广作为支撑。距离实现原料药和制剂一体化，亨迪药业还有很长一段路要走。
最后，但愿小阳人早日消失。而小阳人消失之日，恐怕就是布洛芬陷入低谷之时。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
